Analisi dell’IPO di SpaceX: Un Lock-Up Complicato e le Prospettive di Mercato
Se non siete stati sulla luna, saprete che SpaceX di Elon Musk ha recentemente realizzato il più grande IPO di sempre, raccogliendo circa 86 miliardi di dollari nella sua offerta pubblica di azioni il mese scorso.
Il produttore di razzi riutilizzabili ha ottenuto questo risultato vendendo solo una piccola frazione delle proprie azioni, compresa tra il 4% e il 5%. Il restante 95%, corrispondente a circa 12,5 miliardi di azioni, è soggetto a uno dei più complessi schemi di lock-up della storia.
Per chiarire, i periodi di lock-up sono una prassi comune dopo un’IPO; i fondatori, i dirigenti e i primi investitori di venture capital generalmente concordano di non vendere le proprie azioni per 180 giorni. L’obiettivo, come spiega Lise Buyer, consulente per IPO del Class V Group, è duplice. In primo luogo, costringe coloro che conoscono meglio l’azienda a mantenere le azioni almeno fino al primo report sugli utili, impedendo loro di svendere le azioni al pubblico prima di un trimestre negativo. In secondo luogo, invia un messaggio rassicurante in un periodo che potrebbe essere altrimenti volatile per una nuova azienda pubblica.
“È un messaggio per i nuovi acquirenti: le persone che conoscono meglio l’azienda credono ancora in essa e rimarranno fedeli,” afferma Buyer.
Tuttavia, al termine del lock-up, di solito dopo 180 giorni, una grande quantità di azioni tende a inondare il mercato, esercitando una pressione al ribasso sul prezzo delle azioni. Negli ultimi dieci anni, i sindacati di collocamento hanno incoraggiato le aziende tecnologiche a adottare date di rilascio più scaglionate o abbreviate per gli insider, alcune delle quali sono legate agli utili o all’aumento del prezzo delle azioni per ridurre il flusso. Airbnb, DoorDash, Reddit e Snowflake hanno tutte abbreviato i 180 giorni o li hanno scaglionati.
SpaceX, tuttavia, ha adottato un approccio flessibile al lock-up, avvolgendolo in un enigma e inviandolo a vivere in una colonia su Marte.
Secondo i documenti dell’azienda, ci sono 15 date per le vendite nei mercati pubblici. Per chi non è Musk o un grande investitore, sarà possibile vendere le proprie azioni durante la finestra di 180 giorni, che si sblocca in tranche del 7% in diverse date di agosto, settembre e ottobre, e poi due giorni di trading dopo il report sugli utili del secondo trimestre 2026, il primo come azienda pubblica. Ci sarà un’altra grande tranche dopo il prossimo report sugli utili, e ciò che rimane potrà essere venduto dopo 180 giorni. Ci sono anche date legate ad altri report sugli utili e a incrementi del prezzo delle azioni.
Avery Marquez, direttore delle strategie di investimento di Renaissance Capital, ha descritto quanto sia insolito questo schema: “Questo è uno dei lock-up più complessi, se non il più complesso che abbiamo mai visto.”
Buyer ha affermato di non aver mai visto una percentuale così alta di azioni di un’azienda sbloccarsi prima della scadenza dei 180 giorni.
“Questo esula da qualsiasi cosa abbiamo visto prima,” ha detto. “Mi aspetto che il loro agente di trasferimento farà un po’ di fatica a gestirlo,” ha scherzato.
Perché costruire uno schema di lock-up così complicato? Buyer e Marquez hanno spiegato che è progettato per evitare che i miliardi di azioni rimaste bloccate inondino il mercato tutte in una volta.
“Ciò potrebbe essere catastrofico per il prezzo delle azioni se tutti volessero vendere,” ha affermato Marquez.
Hans Tung, managing partner di Notable Capital e primo investitore di SpaceX attraverso un’azienda acquisita dal produttore di razzi, ha affermato che il programma sembra essere un tentativo di consentire agli azionisti di uscire gradualmente, piuttosto che vendere tutto in una volta. Alcuni continueranno a mantenere le azioni “perché è così che si accumulano nel lungo periodo,” mentre altri che sono entrati negli ultimi cinque-dieci anni probabilmente venderanno per mostrare un po’ di liquidità.
“Credo che questa serie di passaggi sia progettata affinché la maggior parte degli azionisti possa vendere un po’ ogni volta,” ha detto Tung, il cui fondo possiede una piccola partecipazione in SpaceX e una posizione molto più grande in Anthropic, che fornisce anche servizi di calcolo a SpaceX.
Tung ha sottolineato di non avere informazioni privilegiate, ma ha notato che Anthropic e OpenAI, data la loro dimensione, potrebbero adottare lock-up simili a quelli di SpaceX se decidessero di quotarsi in borsa.
“L’importo di denaro coinvolto è davvero considerevole. Alcuni di loro hanno bisogno di avere uscite lungo il percorso,” ha affermato. Questo è progettato affinché avvenga in tranche invece di un libero per tutti con un lock-up di sei mesi e poi, dopo, ognuno fa quello che vuole.
C’è un altro motivo che potrebbe spingere gli investitori a mantenere le azioni, piuttosto che venderle subito. La quotazione in borsa segna l’inizio di una nuova fase per SpaceX. Inoltre, xAI di Musk, che fa parte di SpaceX, è probabile che acquisisca alcune aziende.
Ha citato Cursor, la startup di intelligenza artificiale con cui SpaceX ha stipulato un accordo di calcolo prima dell’IPO. Pochi giorni dopo la quotazione, SpaceX ha esercitato un’opzione per acquistare Cursor per 60 miliardi di dollari in azioni SpaceX.
Ora che SpaceX è pubblica, Musk ha una valuta liquida per finanziare ulteriori affari di questo tipo, ha spiegato Tung, e “man mano che acquisisce più aziende, questo aggiungerà valore alle azioni, quindi [gli investitori] rimarranno ancora più a lungo.”
SpaceX ha avuto una traiettoria straordinaria nel suo breve periodo nel mercato pubblico. Le azioni, che sono state prezzate a 135 dollari nell’IPO, hanno aperto a 150 dollari nel primo giorno di trading e sono salite fino a 226 dollari per azione nei giorni successivi. Pur avendo successivamente perso parte di quei guadagni, le azioni ora vengono scambiate a circa 162 dollari, conferendo a SpaceX una capitalizzazione di mercato di 2,61 trilioni di dollari.
E poi c’è Musk
C’è un elemento imprevedibile in questa situazione. Musk detiene circa 6,4 miliardi di azioni, equivalenti a circa l’82% del potere di voto di SpaceX tra le sue azioni di Classe A e Classe B, che hanno un voto di 10 a uno. Musk non può vendere per 366 giorni e non ci sono disposizioni per un rilascio anticipato. Ma poi, in un colpo solo, tutto si sblocca.
La struttura di lock-up insolita di Musk presenta agli investitori un caso di estremi, offrendo stabilità alle azioni per il primo anno, seguita dalla potenziale possibilità di un evento esplosivo. Sebbene sia quasi inconcepibile che Musk decida di vendere tutte le sue azioni a quel punto, data la segnalazione negativa che ciò comporterebbe e il conseguente impatto sull’azienda, il fattore di rischio non può essere trascurato.
Il passato di Musk con le sue azioni Tesla potrebbe fornire alcune indicazioni su cosa aspettarsi. Musk ha mantenuto la sua partecipazione nel produttore di auto elettriche e ha preso in prestito contro di essa, evitando l’impatto fiscale sulle plusvalenze. Ha venduto azioni Tesla solo come ultima risorsa.
Jay Ritter, esperto di IPO e professore all’Università della Florida, ha affermato che non sarebbe sorpreso se Musk non vendesse affatto azioni di SpaceX.
“Non deve preoccuparsi di dove verrà il suo prossimo pasto, e se lo fa, probabilmente sarà una piccola frazione delle, cosa, 6 miliardi di azioni che possiede,” ha detto Ritter.
Musk potrebbe persino acquistare ulteriori azioni di SpaceX, ha ipotizzato Marquez.
“È possibile che lo vediamo acquistare azioni quando queste vengono rilasciate. La gente inizia a venderle e lui le acquista,” ha detto. “Con Elon Musk, tutto è possibile.”
Tung non si aspetta che Musk intervenga immediatamente, ma non esclude riacquisti in futuro.
“Non penso che comprerà immediatamente, ma credo che nel corso dei prossimi cinque-dieci anni comprerà alcune [azioni] quando sentirà che è la cosa giusta da fare,” ha detto. “È chi è, e lo fa da molto tempo. Non vedo alcun motivo per cui si comporterebbe diversamente.”
Buyer, che ha anche rifiutato di fare previsioni sui piani di Musk, ha detto lo stesso.
“Non ha bisogno di contante, e sono sicura che crede che le azioni siano sottovalutate,” ha detto. “Potrebbe non vendere nemmeno un’azione.”
Resta da vedere se gli investitori di Musk possano fare altrettanto.
