La Federal Reserve alza i tassi d’interesse: un cambio di rotta atteso
Dopo mesi di speculazioni, la Federal Reserve ha deciso di aumentare i tassi d’interesse di 25 punti base, portandoli nella forchetta tra il 3,75% e il 4,00%. Questo rappresenta il primo incremento in tre anni e giunge in un contesto di preoccupazioni crescenti riguardo a un’inflazione persistente, che si prevede rimarrà sopra il 3% fino al 2027. Gli investitori hanno interpretato questa mossa come necessaria per mantenere la credibilità dell’istituzione, sotto la guida di Kevin Warsh. Jason Thomas, responsabile della ricerca globale e delle strategie di investimento per Carlyle, ha affermato: «Le persone stanno risentendo dell’aumento dei prezzi; il tenore di vita è diminuito e la Fed deve impegnarsi seriamente per garantire la stabilità dei prezzi». Questo approccio rigido segna la fine delle speranze di un allentamento della politica monetaria, precedentemente alimentate dalla Casa Bianca, con la possibilità di ulteriori rialzi entro la fine dell’anno.
Fino a poco tempo fa, gli investitori vedevano come improbabile una ripresa dei rialzi, con le probabilità ferme al 36%. Tuttavia, le dichiarazioni di Warsh al simposio di Jackson Hole hanno cambiato le aspettative. Prima della decisione, i contratti futures indicavano oltre il 90% di probabilità per l’aumento dei tassi, sostenuti da dati macroeconomici che non lasciano spazio a manovre. L’inflazione continua a essere elevata e il mercato del lavoro rimane teso, con un tasso di disoccupazione al 4,1%, al di sotto del livello di pieno impiego stimato dalla Fed, e una media di 100.000 nuovi posti di lavoro creati ogni mese nell’ultimo semestre. Recentemente, Alexandra Ivanova, gestore obbligazionario di Invesco Fixed Income, ha avvertito dei rischi legati all’attesa e ha sottolineato che per la banca centrale «sarebbe in realtà più rischioso» mantenere invariato il costo del denaro.
Il ciclo di aumenti dei tassi è tale che l’inazione non era più un’opzione. Kevin Thozet, membro del comitato investimenti di Carmignac, ha evidenziato che la situazione inflazionistica è un problema di lunga data, presente da oltre cinque anni e mezzo, con l’indice PCE core che cresce del 3,3% su base annuale, ben 130 punti base sopra l’obiettivo. Thozet ha sottolineato che «i prezzi di alimentari e carburanti stanno alimentando l’inflazione» e ha aggiunto che «l’attuale boom degli investimenti in intelligenza artificiale e tecnologia sembra immune ai tradizionali fattori ciclici avversi».
Thozet ha lanciato un severo monito riguardo alla comunicazione della Fed, avvertendo che «ripetere lo stesso schema dopo aver adottato una posizione più restrittiva a Jackson Hole danneggerebbe notevolmente la sua credibilità e, di conseguenza, quella di un’istituzione monetaria con oltre un secolo di storia».
Anche Morgan Stanley esprime preoccupazioni riguardo al rallentamento della disinflazione. Michael Gapen, capo economista per gli Stati Uniti, ha spiegato che «il motivo principale è che la disinflazione non sta procedendo abbastanza rapidamente da dare al comitato la certezza che l’inflazione tornerà al 2% in un tempo adeguato». Gapen ha chiarito che non rivedere le stime potrebbe comportare una perdita di credibilità e un aumento dei premi al rischio a lungo termine, simile a quanto accaduto dopo la riunione del FOMC di luglio. Ha aggiunto che, sebbene ci siano segnali di disinflazione, non è chiaro se siano sufficienti.
La decisione di politica monetaria della Fed si scontra con le aspirazioni politiche della Casa Bianca, creando una frattura tra le istituzioni di Washington. Il presidente Donald Trump ha criticato la linea rigorista e ha minacciato ritorsioni commerciali se i tassi non venissero abbassati. Nel frattempo, il Segretario del Tesoro Scott Bessent ha cercato di mediare tra le pressioni del presidente e la realtà dei mercati. Durante una testimonianza al Congresso, Bessent ha difeso il programma di acquisto di bond governativi e ha confermato il lavoro su un piano da oltre mille miliardi di dollari per erogare un dividendo di cinquemila dollari a ciascun adulto americano prima delle elezioni di midterm, senza però chiarire le coperture finanziarie, lasciando gli investitori nel dubbio riguardo al futuro del debito pubblico.
A complicare ulteriormente la situazione ci sono le tensioni geopolitiche in Medio Oriente, con la chiusura delle rotte nello Stretto di Hormuz e il prezzo del petrolio che ha superato i 100 dollari al barile. Joe LaVorgna, capo economista di SMBC Americas, ha previsto «almeno quattro» rialzi complessivi, sottolineando che il numero finale dipenderà da fattori come la conclusione della guerra in Medio Oriente e l’impatto dell’aumento della spesa in conto capitale. Ha avvertito che le risposte a queste domande non arriveranno a breve e che la Fed continuerà ad aumentare i tassi finché non avrà certezze sufficienti.
Nei giorni scorsi, i mercati finanziari hanno reagito in modo vivace ai dati macroeconomici, con i rendimenti dei titoli del Tesoro a dieci anni che hanno raggiunto il 5,04%, il livello più alto dal 2007. Gli operatori hanno accumulato posizioni ribassiste sui titoli di Stato in modo senza precedenti. David Bieber, stratega di Citi, ha notato un rapido incremento delle posizioni corte, descrivendo il posizionamento degli operatori come «tatticamente estremo». Meghan Swiber ed Eleanor Xiao di Bank of America hanno confermato che le vendite allo scoperto sono aumentate lungo l’intera curva, con i gestori che hanno ridotto le posizioni lunghe o ampliato quelle corte.
Anche il mercato azionario ha subito le conseguenze della decisione della Fed. Gli analisti di Bespoke Investment Group hanno osservato che la serie di cinque ribassi consecutivi del mercato in concomitanza con le decisioni della Fed rappresenta un evento storico. La sola fase in cui l’indice S&P 500 ha registrato flessioni consecutive superiori è stata nel 2018, con sette sedute negative. L’attenzione ora si concentra sul Summary of Economic Projections e sulle stime individuali, estese per la prima volta fino al 2029, per comprendere l’andamento futuro del costo del denaro.
Le ripercussioni della decisione della Fed si faranno sentire anche sulle principali valute mondiali. Lee Hardman, analista senior di MUFG Bank, ha avvertito che, sebbene ci si aspetti un rialzo, un mantenimento dei tassi potrebbe innescare una correzione significativa del dollaro statunitense e influenzare il lungo termine della curva dei Treasury. Warsh, presidente della Fed, potrebbe enfatizzare la disponibilità dell’istituzione ad agire ulteriormente se non ci fossero segnali chiari di un ritorno dell’inflazione verso l’obiettivo.
Infine, è chiaro che il futuro del Federal Open Market Committee non sarà omogeneo, nonostante l’unanimità della decisione presa. John Velis, responsabile delle strategie per le Americhe di BNY, ha notato che potrebbero esserci voti contrari da parte di membri più cauti, come già accaduto a luglio quando tre governatori regionali si sono espressi a favore del mantenimento dei tassi. Velis ha messo in guardia sulle complessità che caratterizzeranno il percorso futuro, sottolineando che «il cammino verso tassi di riferimento più elevati è costellato di potenziali ostacoli». Warsh si trova ad affrontare una prova delicata, cercando di bilanciare la necessità di proteggere il potere d’acquisto dei cittadini con le pressioni politiche, in un contesto che ridefinirà l’autonomia monetaria americana. L’impressione generale è che il percorso per contrastare l’inflazione sia solo all’inizio.
