Analisi del rendimento dei Treasury a 10 anni
Il rendimento dei Treasury a 10 anni ha superato il 5% nella scorsa settimana, raggiungendo il livello più alto dal 2007 e superando le previsioni sui costi di finanziamento per il prossimo decennio.
Secondo le più recenti proiezioni a lungo termine del Congressional Budget Office (CBO), pubblicate a febbraio—prima che la guerra in Iran facesse impennare i prezzi del petrolio e le aspettative sull’inflazione—il rendimento di riferimento era previsto al 4,1% per quest’anno e al 4,2% nel 2027. Si stimava che il rendimento a 10 anni si sarebbe mantenuto attorno al 4,3% dal 2028 al 2031, per poi salire al 4,4% dal 2032 al 2036.
Oltre a influenzare gli altri costi di finanziamento, i rendimenti determinano quanto il Dipartimento del Tesoro deve pagare in interessi sul debito statunitense, un costo che può aumentare con l’innalzamento dei tassi.
È vero che una conclusione della guerra in Iran e una diminuzione dei costi energetici potrebbero contribuire a ridurre i rendimenti, ma non sono le uniche fonti di pressione al rialzo. L’economia sta crescendo in modo robusto e il mercato del lavoro è teso, il che significa che i tassi più alti rappresentano una certa normalizzazione rispetto ai minimi storici registrati durante la crisi.
I 40 trilioni di dollari di debito accumulato negli Stati Uniti e i 2 trilioni di deficit annuali che non mostrano segni di miglioramento sono ulteriori fattori in gioco. Inoltre, altri paesi con alti livelli di indebitamento e grandi aziende nel settore dell’intelligenza artificiale stanno competendo per il capitale degli investitori in obbligazioni, rendendo necessarie offerte attraenti per soddisfare la domanda.
A ciò si aggiunge il contesto geopolitico. Le recenti guerre, le tensioni commerciali e i disastri hanno generato così tanti shock che non vengono più considerati eventi isolati, ma piuttosto un segnale di un mondo meno stabile. Questo rischio si riflette anche nei rendimenti.
Complessivamente, il futuro appare più costoso. Il Committee for a Responsible Federal Budget ha stimato che, se i rendimenti rimanessero superiori di oltre 80 punti base rispetto alle proiezioni di base, gli Stati Uniti spenderanno 2,7 trilioni di dollari in pagamenti annuali di interessi entro la fine del decennio—più di quanto speso per Medicare o per i benefici pensionistici della Social Security.
"La vera minaccia è la spirale del debito. Se gli interessi generano debito e il debito genera interessi, alla fine il debito sfuggirà di mano. Una crisi fiscale, un tempo impensabile, è ora una possibilità concreta," ha dichiarato lunedì Maya MacGuineas, presidente del CFRB.
L’osservatorio sul bilancio e altri hanno lanciato l’allerta per anni riguardo al debito e al deficit. Tuttavia, il rapido deterioramento del mercato dei Treasury ha ora preoccupato anche coloro che in precedenza avevano minimizzato i rischi.
Il rendimento a 10 anni è aumentato di un intero punto percentuale da prima dell’inizio della guerra in Iran a fine febbraio, e di mezzo punto solo negli ultimi due mesi.
Il veterano del mercato Ed Yardeni, che ha coniato il termine "bond vigilantes" per riferirsi ai trader che protestano contro i grandi deficit vendendo obbligazioni per far aumentare i rendimenti, ha sostenuto che rendimenti compresi tra il 4% e il 5% rappresentano un intervallo normale per un’economia statunitense robusta.
Con l’aumento dei rendimenti durante l’estate, non si è dimostrato preoccupato, affermando che non c’erano ancora segni di rivolta da parte dei bond vigilantes. Ma la situazione sta cambiando.
"Ci preoccuperemo di una crisi del debito quando il mercato obbligazionario si preoccuperà di una crisi del debito," ha scritto Yardeni in una nota martedì. "Stiamo iniziando a preoccuparci ora che il rendimento del Treasury a 10 anni potrebbe essere sul punto di superare il 5,00%."
Jared Bernstein, che ha ricoperto la carica di presidente del Council of Economic Advisers durante l’amministrazione Biden, ha adottato un tono simile a quello di un falco del debito piuttosto che di un colombo.
In un articolo di opinione pubblicato sul New York Times lunedì, ha sottolineato di non essere stato allarmista riguardo al debito nazionale per anni e di aver persino criticato coloro che chiedevano maggiore austerità di bilancio.
Tuttavia, i numeri sono cambiati, ha spiegato Bernstein, facendo riferimento all’aumento dei tassi d’interesse, al massiccio deficit e alla mancanza di volontà da parte di entrambi i partiti di affrontare il problema.
"Il mio punto qui non è discutere i meriti relativi dei diversi modi per smettere di scavare," ha scritto. "Voglio dire che, anche se non posso dirti il giorno e l’ora in cui il fuoco si accenderà, posso dirti che ci stiamo avvicinando. E lo stiamo facendo a un ritmo che anche questo non allarmista trova allarmante."
