Il mercato delle IPO in Arabia Saudita affronta una delle sue performance più deboli degli ultimi anni
Attualmente, il mercato delle IPO in Arabia Saudita sta vivendo una delle sue performance più deboli degli ultimi anni. Fino ad oggi, solo tre aziende—Dar Al Balad, Saleh Abdulaziz Al Rashed e MSGA—hanno effettuato la loro quotazione sia nel mercato principale Tadawul che nel mercato parallelo più piccolo Nomu, raccogliendo complessivamente 144 milioni di dollari.
A titolo di confronto, le aziende saudite hanno raccolto 3,7 miliardi di dollari attraverso vendite di azioni lo scorso anno, un importo superiore a quello di tutto il resto del Golfo combinato. Nel 2022, 17 aziende hanno raccolto 9,8 miliardi di dollari attraverso la loro quotazione.
I 144 milioni di dollari raccolti finora quest’anno rappresentano solo il 4% dei 3,53 miliardi di dollari raccolti tramite IPO nello stesso periodo di otto mesi nel 2025, quando 25 aziende sono state quotate, secondo il Rapporto Annuale del Saudi Exchange 2025.
La riluttanza a emettere nuove IPO è, in gran parte, dovuta a un conflitto sui prezzi tra i proprietari delle aziende e gli investitori. I proprietari esitano a quotarsi a valutazioni che il mercato è disposto ad accettare, mentre gli investitori non sono disposti a pagare prezzi più elevati dopo un anno di perdite su gran parte delle nuove quotazioni.
Delle 17 aziende che sono andate in pubblico dal 2025 nel mercato principale del regno, solo quattro stanno attualmente scambiando sopra il prezzo di emissione, secondo i dati di Bloomberg.
Tre quotazioni saudite pianificate da Mutlaq Al Ghowairi, Arabian Dyar e Kesay Clinics sono state tutte posticipate quest’anno, mentre le estensioni di sei mesi concesse ad Alandalus Educational e Alromansiah sono scadute.
Il conflitto in corso tra Stati Uniti e Iran ha aggiunto un ulteriore strato di incertezza, ma il mercato delle IPO saudite era già sotto pressione prima che il conflitto iniziasse.
Oltre alla compressione nelle valutazioni di mercato, la liquidità è diminuita e gli investitori sono diventati più selettivi, poiché i costi del capitale e i premi per il rischio sono aumentati.
La performance complessivamente deludente ha spinto l’autorità di mercato saudita, la Capital Market Authority (CMA), a proporre un ampio pacchetto di riforme per rinvigorire il Tadawul.
Tra le principali proposte, l’autorità suggerisce che l’impegno di sottoscrizione diventi effettivo all’inizio della fase di book-building. Ciò significa che i sottoscrittori sarebbero tenuti ad acquistare qualsiasi azione IPO per la quale non ci sia stata adesione da parte degli investitori, potenzialmente rendendoli responsabili dell’intera offerta.
"Credo che le regole proposte dovrebbero aumentare la responsabilità, migliorare la trasparenza e rafforzare la scoperta dei prezzi," afferma Osama Alowedi, fondatore e CEO della società di gestione patrimoniale EQCM con sede a Riyadh e ex Chief Investment Officer di SAB Invest, una filiale di Saudi Awwal Bank, che fornisce servizi di intermediazione e investment banking.
"Questo contribuirà a creare una maggiore disciplina attorno alla valutazione e a garantire che le transazioni siano prezzate in modo più sensato."
Spostando maggiormente il rischio di esecuzione e finanziamento delle IPO verso gli investitori istituzionali e i sottoscrittori, alcuni esperti del settore si aspettano che le istituzioni, e in particolare i sottoscrittori, diventino più selettivi riguardo alle operazioni a cui partecipano. Le modifiche comporterebbero un aumento del rischio di finanziamento e di esecuzione per la fase di book-building.
"Potrebbe significare meno operazioni nel breve termine, in particolare per emittenti più piccoli o offerte prezzate in modo aggressivo rispetto ai multipli di mercato attuali," afferma Tahir Abbas, responsabile della ricerca presso Ubhar Capital, con sede in Oman.
"Dal mio punto di vista, sarebbe un compromesso ragionevole se ciò portasse a IPO meglio prezzate, a una performance post-listing più robusta e a una maggiore fiducia degli investitori. L’obiettivo dovrebbe spostarsi dalla massimizzazione del numero di quotazioni alla costruzione di un mercato delle IPO più sostenibile, in cui la qualità della domanda conta tanto quanto la dimensione del libro."
Le riforme richiedono inoltre alle aziende di divulgare dichiarazioni prospettiche, previsioni e indicatori di performance finanziaria coprendo almeno l’anno successivo, il che dovrebbe contribuire a creare una domanda più sostenibile dopo la quotazione.
"In assenza di impegni di sottoscrizione solidi e di aspettative formali a lungo termine, la responsabilità sia per gli emittenti che per i sottoscrittori è relativamente debole," afferma Alowedi.
"Alcune IPO recenti sono state lanciate sul mercato e la loro performance fondamentale subito dopo la quotazione è stata inferiore a quanto indicato informalmente agli investitori istituzionali durante il processo di IPO."
Le ultime proposte della CMA fanno parte dei suoi sforzi più ampi per stimolare il trading e rafforzare la performance del Tadawul.
Ad agosto, l’autorità ha rivisto le sue normative sul trading dei derivati per attrarre più investitori stranieri e aumentare la liquidità. Le revisioni hanno incluso la riduzione delle commissioni di trading e l’arruolamento di un gruppo di aziende per agire come market maker, assicurando che gli investitori possano più facilmente trovare controparti.
A metà settembre, Bloomberg ha riportato che i fondi monetari pubblici nel regno sono stati invitati a limitare gli investimenti e i beni detenuti al di fuori dell’Arabia Saudita al 5% entro due anni, citando una recente circolare della CMA.
La circolare ha notato che fino a 7 miliardi di dollari potrebbero affluire in asset sauditi domestici a seguito di nuove restrizioni sugli investimenti all’estero.
Le riforme che allentano le restrizioni sugli investimenti stranieri in Arabia Saudita sono entrate in vigore all’inizio di febbraio, sostituendo il precedente regime di investitore straniero qualificato.
Nello stesso mese, la CMA ha annunciato di stare anche esaminando una proposta per aumentare il limite di proprietà straniera e sperava di introdurre la modifica entro quest’anno, sebbene non sia stata annunciata alcuna data specifica.
Attualmente, gli investitori stranieri possono possedere fino al 49% di un’azienda saudita, rendendo il regno l’unico mercato del Golfo di grandi dimensioni con tale limite. Gli analisti di Morgan Stanley stimano che la rimozione totale del limite potrebbe attrarre circa 7,4 miliardi di dollari nelle azioni saudite.
"Aumentare il limite di proprietà straniera al 49% sarebbe un passo importante, in particolare per gli investitori globali più grandi che necessitano di dimensioni di posizioni significative," afferma Abbas.
"L’apertura del mercato a tutte le categorie di investitori stranieri a febbraio è stata importante, ma il limite di proprietà rimane la restrizione più significativa per la partecipazione degli investitori istituzionali stranieri."
Il calo delle IPO nel Golfo sta spingendo aziende come HSBC e EFG Hermes a cercare opportunità azionarie in mercati come Egitto, Turchia e India.
Le vendite di azioni secondarie in Turchia hanno raccolto 1,6 miliardi di dollari finora quest’anno, quasi il doppio dell’importo registrato un anno fa. HSBC guida le classifiche del paese, con sette operazioni che hanno raccolto un totale di 552 milioni di dollari, rispetto a due operazioni del valore di 260 milioni di dollari dello scorso anno.
Il rallentamento delle IPO sta anche portando aziende come Baker McKenzie, Akin e i loro concorrenti a rivolgersi sempre più al lavoro su debito e fusioni e acquisizioni per mantenere attive le loro squadre di mercati dei capitali.
Il valore di tali operazioni che coinvolgono entità del Golfo è aumentato di quasi il 200% nella prima metà dell’anno, raggiungendo circa 300 miliardi di dollari, secondo i dati di Bloomberg.
Al contrario, non ci sono molte indicazioni che le quotazioni possano riprendersi a breve.
Abbas prevede che l’attività di IPO in Arabia Saudita nel quarto trimestre di quest’anno rimarrà molto limitata, se non addirittura assente.
"Gli emittenti saranno probabilmente sensibili alla liquidità di mercato, ai livelli di valutazione e ai rischi geopolitici, ma l’attività non deve necessariamente attendere una risoluzione completa del conflitto regionale," afferma.
"Se la volatilità si attenua e la liquidità migliora, la finestra per le IPO potrebbe riaprirsi prima di quel momento."
Guardando al 2027, si aspetta un buon flusso di operazioni, con circa otto-dieci quotazioni in programma.
Il pipeline include settori come servizi finanziari, sanità, industriale e beni di consumo, anche se molti nomi rimangono nella fase di annuncio o preparazione piuttosto che approvati dalla CMA.
"Il tempismo dipenderà fortemente dalle condizioni di mercato e dalle valutazioni realizzabili," aggiunge Abbas.
"Il test chiave sarà se le riforme della CMA ripristineranno la fiducia nella scoperta dei prezzi e tradurranno una forte domanda primaria in una migliore performance post-listing."
