L’importanza della chiusura ufficiale nel mercato azionario
La chiusura ufficiale rappresenta indubbiamente il trade più significativo della giornata. Essa determina i rendimenti delle azioni e degli indici, ed è utilizzata per i regolamenti di futures e opzioni, nonché per i flussi di cassa dei fondi comuni e le creazioni e i riscatti di fondi negoziati in borsa (ETF). Inoltre, serve a calcolare la volatilità delle azioni, l’errore di tracciamento dei fondi indicizzati e l’outperformance (o alpha) dei gestori di portafoglio. In breve, la chiusura è di fondamentale importanza.
La chiusura è il trade più grande di ogni giorno
Poiché il prezzo di chiusura è cruciale per molti trader, è anche di solito il trade singolo di maggior valore della giornata. Come dimostrano i dati, la chiusura solitamente rappresenta oltre il 10% dell’intero volume di scambi giornaliero. In alcuni paesi, come il Giappone e le nazioni sviluppate in Europa, questa percentuale è notevolmente più alta.
Gli investitori e gli emittenti prestano particolare attenzione alla chiusura, desiderandola prevedibile e stabile, per ridurre i costi di trading. Un’“ottima” chiusura deve presentare caratteristiche come:
- Bassa volatilità.
- Basso impatto di mercato.
- Alta liquidità.
- Non essere soggetta a shock o ordini dell’ultimo minuto.
- Essere un prezzo a cui molti investitori possono partecipare.
Data l’importanza della chiusura come trade di grande entità, la struttura di mercato attorno a essa è particolarmente rilevante. Essa deve:
- Attirare sia acquirenti che venditori.
- Rispondere a domanda e offerta.
- Abbinare numerosi acquirenti e venditori diversi.
- Produrre prezzi efficienti (stimatori imparziali).
- Essere semplice e comprensibile per i partecipanti.
Una delle sfide consiste nel bilanciare la trasparenza necessaria per attrarre liquidità compensativa per questi grandi trade, limitando al contempo la fuga di informazioni che potrebbe rendere i trade di grandi investitori più costosi.
Con la crescita dei fondi indicizzati, la chiusura diventa sempre più importante
Un partecipante significativo nella chiusura è rappresentato dai fondi indicizzati, i quali devono mantenere un errore di tracciamento molto basso. Una chiusura liquida e affidabile rende gli indici investibili e replicabili. I dati mostrano che i fondi indicizzati stanno crescendo, contribuendo senza dubbio all’aumento delle chiusure in tutto il mondo.
Tuttavia, come sottolineato, gli indicizzati rappresentano solitamente solo una frazione del trading di chiusura. La chiusura è composta anche dai flussi di cassa dei fondi comuni, dalla copertura delle opzioni e da altri trade che approfittano di un costo di liquidità relativamente basso (la chiusura è tipicamente quando gli spread e la volatilità sono diminuiti di più). Esistono anche chiusure specifiche attorno alle scadenze dei derivati e ai ribilanciamenti degli indici, in cui la chiusura assume un’importanza ancora maggiore, risultando in una percentuale media di volume giornaliero ancora più alta.
Quattro principali modalità per chiudere il mercato
Nel tentativo di ottimizzare la struttura del mercato di chiusura, ci sono continui sviluppi e miglioramenti nei processi di chiusura. In generale, ci sono quattro principali modalità per “chiudere” il mercato azionario, ordinate per sofisticazione e complessità:
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Ultimo trade: Funziona esattamente come suona. Quando il mercato smette di operare per la giornata, il prezzo dell’ultimo trade diventa la “chiusura ufficiale”. Tuttavia, questo può significare che la chiusura è fissata da un trade molto piccolo, rendendo quasi impossibile per gli indicizzati abbinare la chiusura.
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Prezzo medio ponderato (WAP): Un’estensione dell’uso dell’ultimo trade consiste nell’utilizzare una raccolta di trades alla fine della giornata, dove il prezzo è ponderato per la dimensione o il volume di ciascun trade, risultando in un prezzo medio ponderato che riflette meglio l’attività complessiva del mercato durante il periodo di chiusura.
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Asta: Quasi tutti i mercati iniziano con un’asta che calcola il prezzo di equilibrio in cui domanda e offerta si equilibrano. Molti mercati, specialmente in Europa, utilizzano anche un’asta separata per determinare il prezzo di chiusura.
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On Close: In Nord America, è evoluta una versione diversa dell’asta di chiusura. Invece di iniziare a costruire il libro per un’asta dopo che il trading si ferma, accetta ordini (e pubblica sbilanciamenti) mentre il trading continuo è in corso.
La maggior parte dei mercati moderni utilizza aste
Osservando i meccanismi di chiusura nel tempo, si nota che solo 30 anni fa era più comune utilizzare il prezzo dell’ultimo trade. Molte cose sono cambiate in questi 30 anni. La maggior parte dei mercati è passata da un sistema di offerta aperta a uno elettronico negli anni ’90, i mercati statunitensi hanno adottato prezzi decimali, sono stati creati fondi indicizzati e trading programmato, e i volumi sono esplosi.
Nel 2014, la maggior parte dei mercati stava già utilizzando aste autonome per aggregare grandi volumi di trades, abbinarli e stabilire i prezzi ufficiali di chiusura. I dati successivi mostrano che le tendenze di modernizzazione continuano, sebbene alcuni paesi utilizzino aste a prezzo medio ponderato, prevalentemente in mercati più piccoli e meno liquidi.
Perché i mercati nordamericani non si affidano esclusivamente alle aste alla chiusura
Una differenza importante tra i mercati europei e nordamericani è che, quando i mercati asiatici ed europei chiudono, c’è liquidità disponibile in altri paesi. Al termine del trading nordamericano, esiste un periodo in cui nessun mercato è aperto, rendendo più difficile reperire liquidità e prezzi. Ciò facilita la copertura di sbilanciamenti inaspettati che si verificano nelle aste in Europa e Asia, rispetto al mercato statunitense.
Conclusione
La chiusura ha sempre avuto un’importanza cruciale per investitori, accademici e trader. Ha guadagnato una struttura di mercato tutta sua, e continua a evolversi in risposta ai cambiamenti nei mercati e nelle esigenze degli investitori.
