Riscrittura Completa
La società di intermediazione HDFC Securities ha confermato il proprio rating di "Acquisto" per la Multi Commodity Exchange of India (MCX), evidenziando che un allentamento normativo potrebbe ampliare il numero di partecipanti, arricchire l’offerta di prodotti e ridurre i requisiti di margine.
La società prevede che la partecipazione degli Investitori Istituzionali Esteri (FPI) nei contratti consegnabili e nelle nuove opzioni sugli indici di metalli preziosi e metalli di base guiderà la prossima fase di crescita, con un potenziale aumento del 20-25% del premio sulle opzioni. Inoltre, si osserva un margine strutturale per la crescita dei volumi, poiché i derivati delle materie prime rappresentano ancora una piccola percentuale del trading nel mercato azionario.
HDFC Securities ha fissato un prezzo obiettivo di 3.600 rupie per azione, il che implica un potenziale rialzo del 18,42% rispetto alla chiusura del 18 agosto di MCX, fissata a 3.040 rupie per azione sulla Borsa Nazionale.
L’allentamento normativo potrebbe ampliare la base di partecipanti di MCX
La società di intermediazione ha sottolineato che il documento di consultazione sugli FPI, già approvato dal Commodity Derivatives Advisory Committee (CDAC), propone di consentire agli FPI di operare in derivati sugli indici non agricoli e in contratti fisicamente consegnabili come oro, argento e metalli di base, previa condizione di uscita prima dell’assegnazione.
La Sebi ha anche proposto una finestra obbligatoria di chiusura o rollover a partire da T-3, con le posizioni residue trasferite al conto proprietario del membro di trading designato al prezzo di chiusura di T-1. Attualmente, gli FPI rappresentano solo circa il 3% dei volumi di MCX, rispetto al 16% delle borse azionarie.
Il secondo documento di consultazione si concentra sull’agevolazione delle operazioni commerciali, inclusa la rimozione delle serie di opzioni vicine al prezzo di esercizio, una maggiore discrezionalità degli scambi sui limiti di posizione e l’esternalizzazione del monitoraggio dei limiti di posizione alle società di clearing. La Sebi ha anche autorizzato esenzioni sui margini, ad eccezione dei margini mark-to-market, per le posizioni supportate da pagamenti anticipati di beni certificati, estendendo il beneficio anche alle opzioni. Anche i framework dei margini e del fondo di garanzia (SGF) sono attualmente in fase di revisione.
"Questi sviluppi rafforzano la nostra precedente tesi su una crescita sostenuta delle opzioni, supportata sia dall’innovazione dei prodotti sia dalla riforma strutturale del mercato, e rafforzano la nostra convinzione sulla traiettoria degli utili a lungo termine di MCX", hanno scritto Amit Chandra e Arjun Savla di HDFC Securities in un rapporto.
Accesso degli FPI e opzioni sugli indici come motori della prossima fase di crescita
Secondo HDFC Securities, l’impatto immediato delle modifiche proposte è un incremento dei volumi. Gli FPI rappresentano circa il 5% dei volumi nei contratti regolati in contante come petrolio greggio e gas naturale. Applicando un livello di attività simile ai metalli preziosi, il premio medio giornaliero potrebbe aumentare del 15-20%.
Inoltre, una partecipazione più profonda potrebbe migliorare la scoperta dei prezzi domestici, ridurre gli spread e rafforzare la convergenza con i benchmark internazionali.
L’impatto secondario, secondo gli analisti, è più grande e sottovalutato: la scalabilità dei contratti sugli indici. I contratti BULLDEX e METLDEX esistono ma non contribuiscono al premio attualmente, poiché gli acquirenti istituzionali di prodotti sugli indici delle materie prime, come gli FPI, sono stati esclusi quando il sottostante è fisicamente consegnato. Rimuovere tale restrizione potrebbe rendere le opzioni sugli indici più attraenti poiché il prodotto è regolato in contante.
Contratti su metalli preziosi e metalli offrono nuove opportunità di premio
I metalli di base offrono un’opportunità parallela. I metalli contribuiscono solo per circa l’1% del premio, nonostante un ecosistema fisico ben sviluppato in rame, zinco, alluminio e piombo.
L’accesso degli FPI e l’accesso agli indici potrebbero insieme supportare la creazione di un vero e proprio settore dei metalli nelle opzioni, piuttosto che una franchigia esclusivamente basata sui futures.
Gli analisti stimano che i contratti sugli indici e sui metalli potrebbero aggiungere circa il 25% al premio e circa il 20% all’utile netto (PAT) nei prossimi due anni.
"Questa opzione non è presente nei numeri di consenso. Potrebbe esserci una certa cannibalizzazione nei volumi dei futures sui metalli preziosi, ma l’aumento dei volumi delle opzioni e degli indici sarà complessivamente positivo", hanno affermato gli analisti.
Margini più bassi potrebbero migliorare l’efficienza del capitale e il fatturato
Il terzo aspetto, secondo la società di intermediazione, è l’efficienza del capitale. I margini iniziali sui contratti derivati di MCX — circa il 30% per il petrolio, il 10% per l’oro e il 25% per l’argento — sono elevati e influenzano direttamente i volumi.
"Qualsiasi razionalizzazione dei margini, insieme all’esenzione dal pagamento anticipato e a un SGF più leggero, libererebbe capitale sia a livello del membro che del cliente e dovrebbe tradursi in una maggiore velocità di fatturato", hanno affermato gli analisti.
La valutazione rimane attraente rispetto ai livelli storici
Gli analisti di HDFC Securities hanno sottolineato che MCX è scesa del 13% negli ultimi tre mesi, ma è aumentata dell’80% nell’ultimo anno e del 32% dall’inizio dell’anno. Il titolo scambia a un rapporto P/E di 37x per l’anno fiscale 2028.
Storicamente, MCX ha scambiato a un premio del 15% rispetto alle borse azionarie, riflettendo la sua opzione e un rischio normativo notevolmente inferiore. HDFC Securities ritiene che ci siano buone possibilità che quel premio si ripristini.
L’aumento dei volumi, una piattaforma tecnologica stabile, venti favorevoli normativi e il valore dell’opzione legato a un pipeline visibile di nuovi prodotti hanno guidato l’outperformance del titolo fino ad oggi; gli analisti si aspettano che questa tendenza continui.
Il titolo ha scambiato a una media di P/E forward di circa 44x negli ultimi tre anni ed è attualmente valutato a 45x/37x per l’utile per azione previsto per il 2027/2028.
"Attribuiamo un multiplo P/E core di 45x all’utile core previsto per giugno 2028 e aggiungiamo la liquidità netta escluso il fondo di garanzia, il che porta a un prezzo obiettivo di 3.600 rupie; il multiplo implicito sull’utile per azione previsto per giugno 2028 è di 43x. Manteniamo invariati gli utili per il 2028/2029 e confermiamo il nostro rating di Acquisto", hanno scritto gli analisti nella nota di ricerca.
