Gli Americani Scommettono sul Potere Trasformativo dell’Intelligenza Artificiale, ma la Storia Economica Suggerisce che Potrebbe Non Ripagare
Gli americani hanno scommesso in modo senza precedenti sul potere trasformativo dell’intelligenza artificiale. Tuttavia, i 50 anni di storia economica suggeriscono che questa scommessa potrebbe non dare i frutti sperati, almeno non nei tempi che il mercato si aspetta.
Non si è mai assistito a una scommessa così alta su un singolo tema dall’epoca della Gilded Age, quando nel 1885 le azioni ferroviarie rappresentavano oltre l’80% del trading attivo sulla Borsa di New York. Quando quella bolla scoppiò durante la crisi del 1893, un terzo delle ferrovie fallì, più di 500 banche chiusero e l’economia entrò in una depressione durata quattro anni.
La frenetica espansione dell’IA di oggi potrebbe seguire un percorso simile. La spesa in capitale legata all’IA è aumentata fino a circa il 2% del PIL statunitense, rispetto a valori prossimi allo zero di cinque anni fa. Tuttavia, a differenza della mania ferroviaria, questa scommessa sull’IA è concentrata in un numero molto inferiore di aziende.
Nel gennaio 2026, la Federal Reserve Bank di St. Louis ha riportato che gli investimenti in attrezzature per l’elaborazione delle informazioni, software, ricerca e sviluppo e centri dati—quattro categorie di investimento che gli economisti considerano i più vicini all’investimento in IA—hanno rappresentato il 39% della crescita economica degli Stati Uniti nei primi tre trimestri del 2025, superando il 28% di contributo di queste attività nel 2000, anno di massimo picco della bolla dot-com.
Pantheon Macroeconomics calcola che senza la spesa per l’IA, l’investimento aziendale statunitense in attrezzature sarebbe stato negativo lo scorso anno.
Anche il consumo è fortemente dipendente dall’IA. Secondo Moody’s Analytics, il 20% dei percettori di reddito più elevati rappresenta ora circa il 60% di tutta la spesa dei consumatori negli Stati Uniti. La fonte della loro ricchezza? Il rally delle azioni legate all’IA.
Un Tema, Ogni Mercato
L’IA è diventata il tema dominante in tutti i segmenti dei mercati di capitali statunitensi.
Nel settore azionario, il "Magnifico Sette"—Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla—vanta una capitalizzazione di mercato combinata di 25 trilioni di dollari. Ciò rappresenta il 35% del valore dell’S&P 500 e la più alta concentrazione in un numero ridotto di azioni dalla crisi del 1929.
Separatamente, una ricerca della Federal Reserve Bank di Kansas City mostra che la quota di emissione di obbligazioni investment-grade da parte delle aziende legate all’IA è aumentata dal 2% nel 2023 al 10% nel 2026, evidenziando la crescente concentrazione di questo tipo di finanziamento nei mercati del credito.
Nel capitale di rischio, l’IA ha catturato l’81% di un record di 300 miliardi di dollari in finanziamenti globali nel primo trimestre del 2026, con sole quattro aziende—OpenAI, Anthropic, xAI e Waymo—che hanno assorbito due terzi del totale.
Il risultato è un ciclo auto-rinforzante. Le grandi aziende spenderanno 800 miliardi di dollari quest’anno in chip, centri dati e nel potere per gestirli, sostenendo la crescita del PIL. Gli investitori stanno facendo lievitare le azioni legate all’IA, arricchendo i portafogli del 20% più ricco, il cui consumo stimola ulteriormente la spesa. Man mano che l’espansione supera il flusso di cassa delle grandi aziende, nuovi investimenti vengono sempre più finanziati da debiti e partnership fuori bilancio.
Il motore di crescita degli Stati Uniti ora funziona su un insieme ristretto di driver interconnessi. Se uno di essi si arresta, anche gli altri ne risentiranno.
La Banca dei Regolamenti Internazionali avverte nel suo Rapporto Economico Annuale del 2026 che l’euforia attorno all’IA rischia di concludersi in un "lunga crisi degli investimenti". La BIS ha segnalato il "finanziamento circolare" come una vulnerabilità centrale: oltre la metà degli investimenti nelle aziende di IA proviene da altre aziende di IA, con i destinatari che utilizzano quel denaro per acquistare i prodotti dei loro finanziatori. I profitti sono finanziati dagli investitori piuttosto che dai clienti finali.
Il Passaggio Ritardato
La scommessa americana sull’IA si basa su un’unica assunzione: che entro il 2027 la crescita guidata dalle infrastrutture passerà a una crescita guidata dai guadagni di efficienza alimentati dall’IA in tutta l’economia.
Tuttavia, credo che ciò avverrà molto più tardi di quanto il mercato si aspetti.
Come ho sostenuto in precedenza su Fortune, cinque decenni di innovazione digitale hanno raggiunto una vasta adozione da parte dei consumatori, ma hanno comportato un calo della crescita della produttività aggregata. Questo è il Paradosso dell’Innovazione: maggiore innovazione e crescita più lenta.
La diffusione della tecnologia segue un modello a doppia forma K. I consumatori adottano rapidamente; le imprese, invece, a un ritmo glacial. All’interno delle imprese, solo un numero limitato di aziende "superstar" abbraccia rapidamente le nuove tecnologie, mentre il resto fatica a sfruttarle.
La struttura dell’economia statunitense aggrava ulteriormente la situazione. Gli Stati Uniti sono passati da settori industriali verticalmente collegati—dove le innovazioni potevano diffondersi naturalmente attraverso le catene di fornitura—ad un settore dei servizi orizzontalmente distribuito che resiste alla trasformazione perché dipende dal giudizio umano. Questi settori "stagnanti", come li ha definiti l’economista William Baumol, ora rappresentano circa la metà del PIL nelle economie avanzate.
Le aziende sono anche gravate da costi amministrativi e di conformità regolamentare debilitanti, che stimo ora oltre il punto critico oltre il quale soffocano l’innovazione.
Ad aggravare il paradosso: la concentrazione di capitale nelle aziende legate all’IA priva il resto dell’economia degli investimenti necessari per essere pronte all’IA. Se ospedali, scuole, aziende di logistica e rivenditori non possono investire in infrastrutture digitali e nella riqualificazione della forza lavoro, i guadagni di produttività diffusi che giustificherebbero le valutazioni odierne dell’IA non arriveranno mai.
L’IA potrebbe comunque sfidare il paradosso: a differenza delle precedenti ondate digitali, è una tecnologia cognitiva in grado di ragionare e prendere decisioni, esattamente ciò che è necessario per sbloccare la produttività nei settori ad alta intensità di lavoro. Ma solo una profonda adozione in un ampio spettro dell’economia realizzerà quel potenziale. Le aziende devono allocare capitale a lavoratori e flussi di lavoro, non solo a chip e centri dati.
Questo potrebbe rappresentare un possibile lato positivo se la bolla dell’IA dovesse scoppiare: che gli asset finanziati da investitori irrazionalmente entusiasti finiscano per rimodellare l’economia in meglio. Canali negli anni ’30, ferrovie negli anni ’80, elettrificazione negli anni ’20, telecomunicazioni e internet alla fine degli anni ’90—ognuno di questi ha portato a un crollo doloroso, eppure le infrastrutture fisiche create in quelle bolle speculative hanno gettato le basi per decenni di prosperità successiva.
I centri dati, i semiconduttori e i modelli di IA dimostreranno di essere altrettanto duraturi? Forse. Ma quel processo richiederà decenni, non mesi o anni. Nel breve termine, quanto più concentrata è la scommessa, tanto più severo sarà il possibile risarcimento.
Nessuna bolla precedente ha coinvolto così tanti aspetti dell’economia contemporaneamente: crescita del PIL, spesa dei consumatori, mercati azionari, mercati del debito e capitale di rischio tutti legati a un singolo tema.
Ciò non rappresenta un trampolino di lancio economico. È una vulnerabilità di proporzioni storiche.
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