Google Search, l’attività che ha finanziato per due decenni le ambizioni di Alphabet, è ora valutata circa dieci volte gli utili, secondo i calcoli di Bank of America. L’S&P 500 viene scambiato a 18,7 volte gli utili futuri, come riportato da FactSet. Il settore energetico, il più economico del mercato, è scambiato a 13 volte.
Questa situazione ha avuto un impatto negativo sulle azioni, che giovedì hanno subito una caduta del 12,6%, chiudendo a $283,82, il peggior giorno da quando le azioni hanno iniziato a essere scambiate nel 2004. La perdita ha cancellato circa $482 miliardi di valore di mercato. Il precedente peggior giorno per Alphabet risale a marzo 2020, quando il titolo era sceso dell’11,6%.
Il fattore scatenante è stato il business della ricerca, il medesimo motore che ha trasformato Google in un verbo. Le entrate da ricerca e altre fonti sono cresciute del 12% nel terzo trimestre, raggiungendo $63,35 miliardi, mentre gli analisti si attendevano un incremento del 15%. Questo rallentamento nella crescita si confronta con un aumento del 17% nel secondo trimestre e del 19% nel primo. Nel frattempo, il fatturato di Google Cloud è più che raddoppiato, con un incremento del 103% a $30,71 miliardi. Tuttavia, Alphabet ha speso $51,4 miliardi in spese in conto capitale durante il trimestre, più del doppio rispetto all’anno precedente, e il flusso di cassa libero è stato negativo per $9,1 miliardi, secondo il comunicato sugli utili.
Tre mesi fa, l’analista di BofA Justin Post valutava l’intera azienda a circa 22 volte la sua stima degli utili per il 2027, ritenendola in linea con le medie storiche. Giovedì, al prezzo di chiusura dopo l’orario di mercato di circa $291, la valutazione era scesa a circa 19 volte, con la ricerca che valeva circa 10 volte all’interno di questo. Ha mantenuto il rating di acquisto, riducendo il target di prezzo a $380 da $430 e abbassando il multiplo che è disposto a pagare a 24 volte da 27, citando il "rallentamento nella crescita della ricerca ad alta marginalità".
“Il passaggio all’AI nella ricerca alimenterà i ribassisti,” ha scritto Post insieme al co-autore Nitin Bansal.
“Gli analisti ribassisti sosterranno che questo è il primo trimestre in cui l’AI inizia seriamente a danneggiare il loro business di ricerca,” ha affermato Jeffrey Wlodarczak, CEO di Pivotal Research, come riportato in precedenza da Yahoo Finance.
Maggiore volume di ricerche, crescita più lenta
Il rallentamento nella ricerca avviene nonostante Google affermi che più persone stanno cercando. “Il nostro tasso di crescita delle query anno su anno è il più alto degli ultimi 5 anni,” ha dichiarato il CEO Sundar Pichai durante la chiamata sugli utili di mercoledì.
BofA stima che la crescita della ricerca, escludendo le variazioni valutarie, sia rallentata di tre punti percentuali rispetto al trimestre precedente, “nonostante l’accelerazione della crescita delle query anno su anno.” Gli analisti attribuiscono gran parte di ciò a un confronto più difficile di due punti rispetto al trimestre precedente. Hanno scritto che Google ha indicato che il passaggio del traffico verso le AI Overviews, i riassunti generati dall’AI in cima ai risultati, ha rappresentato un piccolo ostacolo nel trimestre. Hanno aggiunto che è “probabilmente più significativo” a livello internazionale, dove i carichi pubblicitari in quei riassunti stanno appena iniziando a crescere.
La risposta di Google è quella di aumentare il numero di annunci all’interno dei riassunti. “Stiamo ora ampliando gli annunci di alta qualità all’interno delle AI Overviews e della modalità AI per più utenti e query,” ha dichiarato il chief business officer Philipp Schindler durante la chiamata. “Questo include l’espansione della nostra monetizzazione a livello globale per la prima volta.”
I riassunti modificano il comportamento degli utenti sulla pagina. Uno studio del Pew Research Center pubblicato nel luglio 2025 ha rilevato che gli utenti che vedevano un riassunto AI cliccavano su un risultato di ricerca tradizionale circa l’8% delle volte, rispetto al 15% quando non era presente alcun riassunto. Questo studio ha misurato i clic verso i siti web, non il fatturato pubblicitario di Google.
Investimenti nel cloud
Gran parte della differenza tra la valutazione di Alphabet a 19 volte gli utili e quella della ricerca a 10 volte deriva dall’aumento di valore del Google Cloud. Il suo margine operativo è stato del 36,2% nel trimestre, in aumento rispetto al 23,7% dell’anno precedente. C’è anche un’altra fonte di entrate da aggiungere al totale. BofA ora prevede $75 miliardi di vendite nel 2027 per i TPU, i chip AI di Google, destinati a clienti esterni.
Il business del cloud è anche dove vanno le spese in conto capitale, che continuano a crescere. Il CFO Anat Ashkenazi ha dichiarato a luglio che Alphabet prevede un "significativo aumento delle spese in conto capitale nel 2027." L’azienda ha confermato questa settimana la previsione di spesa in conto capitale per l’intero anno e ha indicato che ci si aspetta che queste spese raggiungano $200 miliardi nel 2026, per poi salire a $300 miliardi nel 2027. Gli utili del trimestre hanno subito anche un colpo una tantum di $8,7 miliardi legato alla valutazione del partecipazione di Alphabet in SpaceX, il che ha comportato una perdita di 55 centesimi per azione.
I fondatori hanno subito una perdita anche a livello patrimoniale. Larry Page e Sergey Brin hanno perso un totale stimato di $60 miliardi, secondo Forbes.
Una storia per il 2027
Il caso rialzista di BofA si basa su un calendario. I confronti più difficili continueranno fino al secondo trimestre del 2027, “il che potrebbe rendere Google una storia per il secondo semestre del 2027,” hanno scritto gli analisti. Vedono anche “potenziale per un aumento della crescita già nel primo trimestre,” aiutato dalla pubblicità internazionale nelle AI Overviews.
Il loro modello non considera affatto le scommesse audaci di Alphabet. “Scommesse in fase iniziale come Waymo e il calcolo quantistico offrono un’opzione significativa a lungo termine,” hanno scritto, “non in termini di valutazione.”
L’AI generativa è stata utilizzata per assistenza alla ricerca e/o trascrizione di questo articolo. Il reporter ha riportato e verificato in modo indipendente le affermazioni fattuali in questo articolo, e un editor umano ha revisionato il contenuto prima della pubblicazione.
