Analisi dell’Offerta di Unicredit a Delfin nel Contesto di Generali
Recentemente, Unicredit ha presentato un’offerta informale a Delfin, la holding della famiglia Del Vecchio, per ristrutturare gli assetti azionari di Generali. Secondo quanto riportato dal Sole 24 Ore, la banca, guidata da Andrea Orcel, ha esplorato la possibilità di scambiare il 10% di Generali in possesso di Delfin con azioni Unicredit. A valori di mercato attuali, tale operazione avrebbe permesso a Delfin di accrescere la propria partecipazione in Unicredit fino a circa l’8%, mentre Unicredit, a sua volta, avrebbe incrementato la propria quota in Generali dal 9,2% a circa il 19,2%. Tuttavia, la proposta è stata rifiutata e i contatti sono rimasti preliminari.
Fonti vicine alla questione, citate da AdnKronos, suggeriscono che questo episodio potrebbe contribuire a consolidare un "patto della cacio e pepe", un termine giornalistico che descrive una situazione in cui nessun azionista detiene il controllo totale di Generali, ma tutti gli attori principali rimangono presenti nel capitale. Questo equilibrio permetterebbe ai principali azionisti di rafforzarsi senza assumere una posizione dominante, garantendo una rete di partecipazioni significative e contrappesi reciproci.
Per comprendere l’evoluzione di questa situazione, è necessario considerare alcune date chiave. La prima è gennaio 2026, periodo in cui iniziano i dialoghi tra Intesa Sanpaolo e Unipol per un’importante operazione legata a MPS, una manovra che si sviluppa in sordina e che diventa cruciale nel panorama bancario italiano. Il secondo momento significativo è il 23 aprile 2026, quando Unicredit annuncia di aver aumentato la propria partecipazione in Generali all’8,72%, rispetto al 6,68% precedente. Questo aumento attira l’attenzione di Ca’ de Sass e modifica gli equilibri attorno al Leone.
Successivamente, il dossier Generali torna al centro dell’interesse dei grandi gruppi finanziari, con un’accelerazione dei contatti tra Unicredit e Delfin dopo l’annuncio dell’operazione su MPS. L’intento di Orcel di avvicinarsi al 20% di Generali è interpretato come un chiaro segnale della sua volontà di consolidare una forte presenza nel capitale della compagnia assicurativa. È interessante notare che Intesa Sanpaolo, pur aumentando la propria esposizione in Generali, continua a definire la sua partecipazione come "finanziaria", un termine simile a quello utilizzato da Unicredit, suggerendo che entrambi i gruppi stanno cercando di rassicurare il mercato.
In questo contesto, emerge l’idea di una coabitazione tra i principali soci, un modello in cui nessuno ha il potere di controllare autonomamente Generali e nessuno può essere facilmente escluso. Questa situazione, descritta in modo informale come "patto della cacio e pepe", potrebbe rivelarsi vantaggiosa anche per Intesa Sanpaolo, poiché il presidente dell’Ivass, Paolo Angelini, ha avvertito che le operazioni di aggregazione potrebbero avere un impatto significativo sul sistema assicurativo, un tema che interessa direttamente Generali.
Intesa Vita e Generali sono in competizione per la leadership nel ramo Vita, e con l’operazione MPS-Mediobanca, Ca’ de Sass potrebbe trovarsi nella delicata posizione di essere il principale azionista del proprio concorrente. In questo scenario, una Generali controllata da più soci forti, tra cui Unicredit, senza un azionista dominante, potrebbe alleviare le problematiche più sensibili legate al futuro del rischio finanziario italiano. Inoltre, Unicredit potrebbe diversificare i propri rischi, considerando la complessità della situazione con Commerzbank.
Marta Degl’Innocenti, economista dell’Università Statale di Milano, conferma che se Unicredit dovesse acquisire anche la quota di Delfin e Intesa aumentasse la propria partecipazione, si potrebbe creare un contesto di coabitazione tra due azionisti forti, rendendo Generali difficile da contendere senza necessità di un accordo formale. Secondo l’economista, le mosse di Orcel devono essere interpretate anche in relazione alle difficoltà affrontate nel dossier Commerzbank, poiché un consolidamento in Generali consentirebbe a Unicredit di diversificare i rischi associati alla questione tedesca e di rafforzare la propria posizione nel panorama finanziario italiano.
