Con la recente richiesta di offerta pubblica iniziale (IPO) da parte di SpaceX, il clima nei mercati è indiscutibilmente ottimista. Gli analisti la definiscono già “una delle debuttanti più attese dell’anno” e “una delle IPO più grandi di sempre”.
A differenza del framework obsoleto delle IPO degli ultimi dieci anni, SpaceX ci ricorda che diventare una società pubblica non è più un traguardo finale, ma un acceleratore strategico: un modo per accedere a pool di capitale globale più ampi, espandere le infrastrutture e crescere a un livello che i mercati privati non possono supportare.
Tuttavia, con una valutazione privata che supera il trilione di dollari, SpaceX — nonostante sia un’azienda straordinaria guidata da un fondatore visionario — mette in evidenza tutto ciò che non funziona nel mercato delle IPO statunitensi: al momento in cui le aziende raggiungono i mercati pubblici oggi, quasi tutto il potenziale di crescita è già passato.
La soglia per diventare pubblici negli Stati Uniti è cambiata drasticamente. Vent’anni fa, le aziende si quotavano regolarmente a valutazioni di alcune centinaia di milioni di dollari. Amazon è stata quotata nel 1997 a circa 438 milioni di dollari. AOL, una delle IPO più significative dell’era di Internet, ha offerto rendimenti superiori a 100 volte dal suo debutto pubblico al picco. Gli investitori pubblici hanno partecipato all’intero arco della creazione di valore.
Oggi, non è più così. Le aziende devono spesso raggiungere una valutazione tra i 2 miliardi e i 3 miliardi di dollari prima di prendere in considerazione un’IPO. Stripe è stata valutata per l’ultima volta a 65 miliardi di dollari nei mercati privati. Databricks ha superato i 40 miliardi di dollari. SpaceX stessa ha raccolto capitali a valutazioni superiori ai 175 miliardi di dollari prima di qualsiasi quotazione pubblica. Quando queste aziende raggiungono i mercati pubblici, sono già leader globali.
Gran parte dei benefici che un tempo andavano agli investitori pubblici è ora catturata nei mercati privati. Tuttavia, rimanere privati troppo a lungo comporta costi reali: una struttura di capitale fragile, con la proprietà concentrata tra un ristretto gruppo di insider e una dipendenza da finanziamenti privati continui. Questo limita la partecipazione degli investitori più ampi e ritarda la scoperta dei prezzi e la disciplina che i mercati pubblici offrono. Nel tentativo di evitare il controllo dei mercati pubblici, molte aziende hanno invece scambiato questo per altri tipi di rischi: minore trasparenza, minore liquidità e meno vie per un capitale sostenibile e a lungo termine.
SpaceX funge da segnale che i mercati pubblici sono nuovamente aperti su larga scala, ma i numeri confermano che, al momento in cui unicorni come SpaceX, Anthropic, Stripe e Databricks vanno pubblici, la creazione di valore esponenziale è già svanita.
Ma perché gli investitori sono ancora così fissati sulle IPO di mega-unicorni?
La prossima generazione di rendimenti straordinari non arriverà dalle IPO da trilioni di dollari. Deriverà da aziende più piccole, quotate prima nel loro ciclo di vita, prima che il capitale globale le abbia completamente valutate. Storicamente, i maggiori guadagni sono derivati dall’identificazione di aziende che definiscono la categoria prima che diventassero evidenti — creando l’opportunità reale — non solo 100 volte, ma 400 volte — aziende con valutazioni inferiori ai 500 milioni di dollari. Come ha scritto il leggendario investitore Peter Lynch, è così che si ottiene un vantaggio su Wall Street.
SpaceX è solo una distrazione.
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