Approfondimenti sugli Investimenti Bisettimanali: Un altro momento “dimostrami” per gli utili (ma cosa c’è di nuovo?)

Analisi Bisettimanale: Indice Nasdaq-100® (NDX®) e Indice dei Semiconduttori PHLX® (SOX) – Crescita dell’EPS attuale e stimata (YoY%)

^{Fonte: Bloomberg}

Riassunto

Con l’inizio della stagione degli utili del terzo trimestre 2026 negli Stati Uniti, l’espansione dell’intelligenza artificiale e un’economia statunitense resiliente continuano a sostenere le aspettative di crescita degli utili. Come abbiamo recentemente sostenuto, è il cambiamento nelle aspettative di utili annuali, piuttosto che la variazione dei rendimenti dei Treasury a 10 anni, a mostrare una relazione più forte con i rendimenti azionari statunitensi. Dall’analisi del nostro grafico bisettimanale, le stime di crescita dell’EPS per il Nasdaq-100 e l’Indice dei Semiconduttori PHLX rimangono solide per il terzo trimestre 2026. Sebbene i dati indichino che queste stime potrebbero diminuire sequenzialmente a causa degli effetti di base, le aspettative di crescita dell’EPS rimangono elevate per i trimestri successivi. Stiamo monitorando eventuali segnali di un rallentamento più significativo verso metà 2027 e/o se le revisioni sugli utili dovessero deteriorarsi nel breve termine.

Considerando le elevate previsioni di crescita dell’EPS, le aspettative per le azioni statunitensi rimangono alte, con un margine di errore sempre più ridotto, in particolare per le aree del mercato guidate dall’intelligenza artificiale che hanno alimentato l’attuale mercato rialzista, giunto al suo quinto anno. Secondo Baird Strategas, la performance media nel quinto anno durante i sei mercati rialzisti statunitensi precedenti che sono durati almeno cinque anni è stata del 14%, con tutte le osservazioni eccetto una (il periodo dal 1957 al 1961) che hanno registrato rendimenti positivi. L’intenso focus del mercato su eventuali segni di indebolimento nell’ecosistema degli investimenti in intelligenza artificiale e/o minacce alla sua economia ha pesato sull’SOX, che è tornato in territorio di correzione a partire dal 14 ottobre (-11,6% dal suo recente picco del 6 ottobre).

Gli investitori si trovano ad affrontare numerosi fattori macroeconomici, tra cui: rendimenti dei debiti sovrani globali ai massimi da due decenni, l’escalation del conflitto in Medio Oriente e la geopolitica che guidano un’inflazione persistentemente elevata, il continuo riallineamento delle principali banche centrali (il mercato prevede un ulteriore aumento di 25 punti base da parte della Federal Reserve, ulteriormente rinforzato dai rapporti CPI e PPI di settembre, superiori alle attese), un consumatore statunitense biforcato e un panorama politico statunitense volatile dove la regolamentazione dell’intelligenza artificiale è diventata centrale. Le prospettive di mercato a breve termine rimangono molto rumorose, lasciando poco spazio alla compiacenza degli investitori, in particolare poiché la diffusione del mercato si è deteriorata.

Tuttavia, se facciamo un passo indietro, vediamo ancora solidi fondamentali aziendali sostenuti da un’economia statunitense resiliente, che è stata il principale motore dell’aumento dei rendimenti dei Treasury a 10 anni. A differenza della Francia, dove il picco del rendimento dei 10 anni è stato influenzato da un outlook fiscale deteriorato e da un blocco politico, portando lo spread rispetto ai rendimenti dei 10 anni tedeschi ai livelli dell’era della crisi dell’euro. Sebbene il rumore macroeconomico sia destinato ad aumentare in vista delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti del 3 novembre, la storia suggerisce che il quarto trimestre negli anni delle elezioni di medio termine è il più forte per le azioni statunitensi più ampie, con un rendimento medio del 6,5% a partire dal 1926.

Dettagli

Prospettive per la stagione degli utili del terzo trimestre 2026

Come mostrato nella Figura 2, la quota delle aziende del Nasdaq-100 che si trovavano sopra la loro media mobile a 200 giorni è scesa al 56% all’inizio di ottobre. Questo è un calo rispetto a un recente picco del 77% del 13 agosto e sotto la media a lungo termine del 62%. Nonostante questa riduzione della diffusione del mercato all’inizio del quarto trimestre, il Nasdaq-100 ha comunque raggiunto un nuovo massimo storico il 6 ottobre, il che evidenzia il forte contributo del segmento tecnologico di alta capitalizzazione, anche se da allora ha subito un calo, influenzato dalla correzione sopra menzionata nei semiconduttori.

Figura 2: % delle azioni del Nasdaq-100 sopra la loro media mobile a 200 giorni è scesa sotto la media a lungo termine

^{Fonte: Bloomberg}

Passando a un’analisi più ampia delle azioni statunitensi, la Figura 3 mostra le stime di crescita dell’EPS dell’S&P 500 a fine trimestre rispetto al tasso di crescita effettivo dell’EPS per i trimestri a partire dal quarto trimestre 2022, durante il ciclo di aumento dei tassi più aggressivo della Federal Reserve dai primi anni ’80, quando i tassi sono stati aumentati di un totale di 525 punti base. Sebbene non sia l’unico motore, da quando ChatGPT di OpenAI è stato ufficialmente rilasciato il 30 novembre 2022, i tassi di crescita effettivi dell’EPS dell’S&P 500 hanno superato le stime. Non sorprende che, dal primo trimestre 2023, i settori dei servizi di comunicazione e della tecnologia dell’informazione dell’S&P 500 siano stati i principali motori della crescita del reddito netto dell’S&P 500, rappresentando il 68% della crescita degli utili, secondo Bloomberg.

Figura 3: Stime di crescita degli utili dell’S&P 500 a fine trimestre rispetto a quelle effettive (YoY%)

^{Fonte: FactSet}

Il livello delle stime di consenso degli utili continua a salire, ma le azioni statunitensi – in particolare il settore tecnologico di alta capitalizzazione e l’epicentro dell’intelligenza artificiale – sono riuscite a superare le aspettative elevate. La Figura 4 mostra le aspettative di crescita dell’EPS per i settori dell’S&P 500 nel terzo trimestre, con i soliti noti che guidano la strada (energia e materiali: shock dell’offerta di materie prime; tecnologia dell’informazione e servizi di comunicazione: tema della tecnologia/AI di alta capitalizzazione; e, in misura minore, industriali: costruzione dell’infrastruttura AI). Il rischio per le azioni – e per l’economia statunitense – è se le dinamiche economiche attorno al massiccio investimento in AI diventino più sfidanti, specialmente poiché il costo del capitale è aumentato in un contesto di tassi elevati.

Figura 4: Crescita degli utili per settore S&P 500 nel terzo trimestre (YoY%)

^{Fonte: FactSet}

Preoccupazioni sul debito governativo negli Stati Uniti e in Europa

Negli ultimi tempi si è molto parlato dell’impennata dei rendimenti dei Treasury a 10 anni, recentemente ai massimi dal 2002, poiché i tassi statunitensi si sono ulteriormente radicati in un’era di tassi elevati. Ciò ha implicazioni economiche, può inasprire le condizioni finanziarie, mettere pressione sulle valutazioni azionarie, aumentare la competizione con le azioni nei portafogli e innalzare il costo del capitale per i consumatori e le aziende, in particolare per i consumatori a basso reddito e le piccole imprese.

Tuttavia, come abbiamo sottolineato in diverse occasioni, non si tratta solo dell’aumento dei tassi, ma anche del perché stanno aumentando. Allo stesso modo, non si tratta solo di un aumento a un certo livello, ma del ritmo dell’aumento dei tassi che può esercitare pressione sugli asset a rischio. Finora, le azioni (a livello di indice) e i mercati del credito aziendale statunitensi sono stati relativamente resilienti, grazie a solidi fondamentali aziendali e all’aumento dei rendimenti dei Treasury, principalmente guidati dall’aumento dei tassi reali. L’aumento della valutazione di mercato dei tassi reali riflette una solida attività economica e il conseguente riallineamento delle aspettative sui tassi della Fed (in cui anche le dinamiche inflazionistiche più persistenti giocano un ruolo, ovviamente). A causa del deterioramento della diffusione del mercato azionario, la narrativa per le azioni è stata più incentrata sul churn al di sotto del livello dell’indice.

Come indicato nella Figura 5, con i rendimenti dei Treasury a 10 anni che sono aumentati di 95 punti base in sei mesi fino al 14 ottobre, si stanno avvicinando a un territorio raro, poiché i tassi sono aumentati di almeno 100 punti base in sei mesi solo nel 6% delle osservazioni a partire da gennaio 1986 (su base settimanale). Tuttavia, anche a questo ritmo, non è stato un ostacolo per il Nasdaq-100 storicamente nei periodi successivi di 3 e 6 mesi, secondo i rendimenti futuri del Nasdaq-100; i rendimenti a 10 anni dovrebbero aumentare di almeno 150 punti base in sei mesi prima che la storia ci dica che questo diventa tipicamente un problema per i rendimenti azionari in futuro (tabelle sotto la Figura 5). Di conseguenza, il rischio è per un ulteriore aumento pronunciato dei tassi a breve termine, piuttosto che per il livello assoluto dei rendimenti a 10 anni.

Figura 5: I rendimenti dei Treasury a 10 anni che aumentano di almeno 150 punti base in 6 mesi hanno rappresentato un ostacolo per le azioni; attualmente 95 punti base

^{Fonte: Bloomberg. Intervalli settimanali, al 09/10/26}

^{Fonte: Bloomberg. Intervalli settimanali, al 09/10/26}

Se da un lato la situazione negli Stati Uniti riguarda l’aumento dei rendimenti dei Treasury a 10 anni ai massimi in due decenni, prevalentemente a riflesso di una solida attività economica, la narrativa in Europa si concentra maggiormente sulle preoccupazioni fiscali. L’epicentro più recente è in Francia, dove lo spread tra i rendimenti dei debiti sovrani a 10 anni francesi e tedeschi è tornato ai livelli dell’era della crisi dell’euro all’inizio del 2012. Sebbene i mercati stiano certamente testando la determinazione del governo, la Francia, in quanto seconda economia della zona euro, rappresenta una storia ben diversa rispetto alla Grecia, che minacciava l’area euro circa 15 anni fa. Le azioni europee sono scese dai massimi di metà agosto, poiché le paure di contagio sono aumentate e, contemporaneamente, il tema dell’AI ha ripreso il comando del mercato, mettendo le azioni europee in una posizione svantaggiata: l’ETF Vanguard FTSE Europe (VGK) ha solo una ponderazione del 12,3% nei settori della tecnologia dell’informazione e dei servizi di comunicazione, combinati.

Figura 6: Spread tra i rendimenti di Francia e Germania a 10 anni ai massimi dall’era della crisi dell’euro

^{Fonte: Bloomberg}

Performance azionaria durante i diversi cicli elettorali negli Stati Uniti

Come abbiamo discusso in un rapporto precedente, le preoccupazioni attorno al ciclo elettorale statunitense tendono a manifestarsi più in una volatilità a breve termine piuttosto che in una tendenza sostenibile. Anche se attualmente ci troviamo nel secondo anno di un mandato presidenziale, quando i rendimenti più ampi delle azioni statunitensi sono storicamente più deboli, le azioni stanno sovraperformando ampiamente la norma storica, essendo aumentate di circa il 13% dall’inizio dell’anno (Figura 7; dati dal 1960). Nelle Figure 7 a 9 sottostanti, mostriamo i rendimenti annuali, trimestrali e centenari delle azioni statunitensi in diversi momenti durante i mandati presidenziali, i cicli elettorali e quale partito controlla la presidenza. Come ci si aspetterebbe, la conclusione è che i cicli elettorali tendono a essere più rumore che altro per i rendimenti azionari nel lungo termine; saranno le letture fondamentali dalla stagione degli utili del terzo trimestre a essere più decisive per la performance azionaria fino alla fine dell’anno.

Figura 7: Rendimento medio annuale delle azioni statunitensi negli anni di mandato presidenziale (dal 1960)

^{Fonte: WSJ}

Figura 8: Rendimento trimestrale delle azioni statunitensi in tutti gli anni e negli anni di medio termine (dal 1926)

^{Fonte: BlackRock}

Figura 9: Restare investiti—le azioni statunitensi sono aumentate negli ultimi 100 anni indipendentemente da quale partito detenga la presidenza

^{Fonte: BlackRock}