Analisi delle Stagioni di Utili del Quarto Trimestre 2025
La stagione degli utili del quarto trimestre 2025 ha confermato una tendenza recente: sia il Nasdaq-100® che l’S&P 600 hanno registrato una forte crescita degli utili. Tuttavia, esaminando i dati più a fondo, è evidente che i fattori alla base di queste tendenze di guadagno sono notevolmente diversi.
Crescita degli Utili per Grandi e Piccole Capitalizzazioni
Il Nasdaq-100® ha riportato una crescita degli utili del 17% su base annua nel quarto trimestre 2025, estendendo così una straordinaria serie di 11 trimestri consecutivi con una crescita di oltre il 15%.
La situazione per le piccole capitalizzazioni, rappresentate dall’S&P 600, è stata un’immagine speculare. Questo indice ha subito 11 trimestri consecutivi di crescita negativa degli utili dal terzo trimestre 2022 fino al primo trimestre 2025. Tuttavia, la situazione è cambiata nel secondo trimestre 2025, quando gli utili delle piccole capitalizzazioni sono tornati in territorio positivo, e il quarto trimestre segna il terzo trimestre consecutivo di crescita positiva degli utili.
Prospettive Future
Guardando al futuro, le stime di consenso prevedono che il Nasdaq-100® continuerà la sua serie di crescita degli utili oltre il 15% per il prossimo anno, mentre l’S&P 600 dovrebbe mantenere la sua tendenza di crescita positiva. Sebbene entrambi gli indici stiano registrando una forte crescita degli utili, un’analisi dei fattori che hanno influenzato questa crescita negli ultimi anni mostra che le somiglianze finiscono qui.
Sensibilità ai Fattori Macroeconomici
Abbiamo suddiviso la crescita degli utili in tre componenti: crescita degli utili prima di interessi e tasse (EBIT), costi di interesse (valori positivi = costi di interesse in diminuzione) e tasse e altri elementi. I dati sugli utili differiscono da quelli mostrati nei grafici precedenti poiché stiamo utilizzando dati degli ultimi dodici mesi per questa analisi.
Il confronto tra i due indici è sorprendente. Le piccole capitalizzazioni hanno affrontato diversi ostacoli. Negli ultimi due anni, hanno visto una crescita negativa dell’EBIT a causa della pressione sui margini derivante dall’alta inflazione e dalla crescita salariale, insieme a una minore capacità di determinare i prezzi rispetto alle grandi capitalizzazioni. Contestualmente, hanno dovuto affrontare l’aumento dei costi di interesse a seguito dell’aumento dei tassi da parte della Federal Reserve tra il 2022 e il 2024.
Recentemente, con il rallentamento dell’inflazione e della crescita salariale, la crescita dell’EBIT è tornata positiva, sostenuta dalle riduzioni dei tassi della Fed, che hanno portato a un appiattimento dei costi di interesse, i quali probabilmente inizieranno a diminuire nei prossimi trimestri.
Nel caso del Nasdaq-100®, invece, si potrebbe pensare che le aziende stiano operando in un contesto privo di questi ostacoli. In realtà, l’impatto di tali fattori è stato minore per le grandi capitalizzazioni, che generalmente operano con margini più elevati e che tendono a essere meno dipendenti dal lavoro, rendendo così la crescita salariale meno rilevante.
Queste aziende hanno registrato una robusta espansione dell’EBIT, alimentata da investimenti in infrastrutture di intelligenza artificiale, crescita del cloud computing e forza della pubblicità digitale. Rispetto a ciò, i costi di interesse e le tasse hanno avuto un impatto relativamente trascurabile.
Dipendenza dalle Rate Variabili
La ragione per cui il ciclo di aumento dei tassi della Fed ha colpito le piccole capitalizzazioni molto più duramente rispetto alle grandi è la loro maggiore dipendenza dal debito a tasso variabile. Questo le rende più vulnerabili ai cambiamenti nel tasso dei fondi federali.
Quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi a marzo 2022, i tassi d’interesse medi delle piccole capitalizzazioni sono aumentati dal 4,7% al 7% entro metà 2024, con un incremento di quasi il 50% dei costi di finanziamento in poco più di due anni. Da quando la Fed ha iniziato a ridurre i tassi, i costi di finanziamento delle piccole capitalizzazioni sono scesi al 6,6% nel quarto trimestre 2025. Anche se la diminuzione è modesta, è significativa poiché le spese per interessi delle piccole capitalizzazioni attualmente rappresentano il 44% dell’EBIT.
Le grandi capitalizzazioni, al contrario, hanno un accesso maggiore al debito a tasso fisso e hanno bloccato tassi bassi durante il periodo di pandemia. Di conseguenza, durante l’intero ciclo di aumento e riduzione dei tassi della Fed, i tassi di interesse del Nasdaq-100® sono variati solo dal 3,5% al 4,4%. Inoltre, molte di queste aziende detengono grandi riserve di liquidità che beneficiano effettivamente di tassi più elevati.
Di conseguenza, gli aumenti dei tassi da parte della Fed hanno avuto un impatto molto minore sugli utili delle grandi capitalizzazioni, dove le spese per interessi rappresentano solo il 9% dell’EBIT.
Previsioni di Crescita degli Utili
Sebbene entrambi gli indici, grandi e piccole capitalizzazioni, abbiano registrato una forte crescita degli utili nel 2025, è chiaro che i fattori alla base di queste tendenze di guadagno sono notevolmente diversi. Le grandi capitalizzazioni del Nasdaq-100® hanno beneficiato della spesa per l’intelligenza artificiale e del finanziamento a lungo termine a tasso fisso, mantenendo margini solidi. Al contrario, le piccole capitalizzazioni stanno traendo vantaggio dalla diminuzione dei tassi e dalla crescita salariale più lenta.
In ogni caso, se gli analisti hanno ragione, dovremmo continuare a vedere una forte crescita degli utili per entrambi nel 2026.
