Riepilogo
La conclusione di una robusta stagione di utili nel secondo trimestre è coincisa con un messaggio decisamente restrittivo da parte del presidente della Federal Reserve, Warsh, durante il Simposio Economico di Jackson Hole, tenutosi il 28 agosto: “Ecco il mio standard: dobbiamo essere certi che l’inflazione di base si stia muovendo verso il nostro obiettivo, in modo chiaro e a una velocità sufficiente. Altrimenti, abbiamo del lavoro da fare. Questo è il nostro compito.” Dopo il recente calo nelle aspettative di aumento dei tassi da parte della Fed fino al 2026, queste sono state riaggiustate al rialzo, così come i rendimenti dei Treasury (a ciò si aggiunge anche la crescente tensione commerciale tra Stati Uniti e Canada, che ha contribuito ad aumentare il premio per il rischio sul mercato).
I rendimenti più elevati dei Treasury influenzano tipicamente le azioni tramite un tasso privo di rischio più alto, il che può ridurre il valore attuale dei flussi di cassa futuri e comprimere le valutazioni azionarie, tutto il resto rimane uguale. Possono anche inasprire le condizioni finanziarie, attenuando l’appetito per il rischio. Tuttavia, secondo i nostri Grafici Bi-settimanali in Focus, negli ultimi 20 anni, le variazioni annuali dei rendimenti dei Treasury a 10 anni non riescono a prevedere efficacemente le variazioni anno su anno del Nasdaq-100. Sono invece i fondamentali, come le aspettative sugli utili — misurate qui dalla variazione annuale del consenso sugli utili per azione (EPS) NTM del Nasdaq-100 — che storicamente hanno avuto un maggiore potere esplicativo in termini di rendimenti degli indici azionari.
I mercati e l’economia hanno già affrontato tassi più elevati in passato, e il rendimento dei Treasury a 10 anni si allinea direzionalmente con la crescita del PIL nominale statunitense dal 1980. Come abbiamo già discusso, non è solo l’aumento dei tassi, ma è anche il motivo per cui i tassi stanno aumentando che è importante. Il nostro modello di decomposizione delle variazioni del rendimento nominale dei Treasury a 10 anni dall’inizio dell’anno continua a indicare che è prevalentemente guidato dalla variazione dei tassi reali come sottoprodotto della rivalutazione della politica della Fed in un’economia statunitense resiliente.
In questo contesto e in mezzo a cambiamenti nei rendimenti del mercato azionario, le stime sugli utili e sui ricavi delle società rimangono solide per i prossimi trimestri. Tuttavia, stiamo monitorando l’evoluzione di aspettative più basse fino a metà 2027. La robustezza del quadro degli utili aziendali si riflette anche negli spread di credito delle società statunitensi, che si trovano vicino ai minimi storici degli ultimi 20 anni. Nel breve termine, mentre i mercati si avvicinano a quello che storicamente è stato il mese più debole per i rendimenti azionari statunitensi (settembre), le azioni potrebbero rimanere instabili in un contesto di tassi più elevati, interrogativi sugli investimenti in intelligenza artificiale e in preparazione ai dati macroeconomici chiave che informeranno ulteriormente la riunione della Fed del 16 settembre.
